CINCO ACCIONES DE PAÍSES EN PROBLEMAS

*Artículo publicado en la edición impresa de la revista de agosto de 2012.

Invertir en tiempos de crisis

CINCO ACCIONES DE PAÍSES EN PROBLEMAS

[Por Clem Chambers* / Traducción Genaro Grajeda]

El grupo conformado por Portugal, Italia, Irlanda, Grecia y España, mejor conocido como PIIGS (por sus siglas en inglés), ha estado en el centro de la crisis financiera europea desde 2008.

Portugal, Irlanda y Grecia han sido objeto de importantes restricciones y acuerdos de refinanciamiento por cientos de miles de millones de euros, causando una seria turbulencia política, tanto en sus países como en el resto del continente. El contagio español ha estado sobre la mesa desde que la crisis comenzó, sin embargo, la acción política ha impedido lo inevitable durante cuatro años. Esto podría ser visto como la obra maestra de la intervención de la Unión Europea, o bien, como una tragedia política, anticipándose a lo financieramente inevitable, con un costo enorme para el crecimiento y el progreso.

Por lo que ha sucedido con los PIIGS, no se necesita ser un genio para percatarse de que España necesitará mucho más dinero del rescate (probablemente unas cinco veces por encima de lo que hemos visto). Italia podría ser el siguiente que necesite un rescate antes de que termine el año, salvamento que sería con cifras de varios miles de millones de euros.

Francia está en alto riesgo de correr la misma suerte…

Pero todo esto sucederá en cámara lenta, quizás bien entrado 2013 (abril o mayo), antes de que todas las miradas se posen sobre la angustiada nación gala. Es posible que no sea hasta el final del próximo año, cuando esta nueva tormenta haga sentir sus efectos.

Con tantos residentes de países PIIGS dependiendo del Estado para vivir, lo más probable es que ninguno apoye el reequilibrio de las finanzas; mientras, sigue creciendo la burbuja del sector público que ha dejado tan anémicas a las economías desarrolladas.

Los déficits van a seguir, al igual que los rescates, y al igual que una familia que vive por encima de sus posibilidades, su único recurso es el crédito y la negación.

Para 2014, las tasas de interés del mercado de bonos en toda Europa posiblemente se ubicarán entre 6 y 8%, excepto en Alemania. Los gobiernos serán financiados por el Banco Central Europeo imprimiendo y monetizando, y no por los mercados globales. Se dice que las deudas de un estado son insostenibles al 6% de interés. Este no suele ser el caso pero los países que en la última década se han apalancado de la misma forma que los bancos.

Se acumulan los gastos generales a largo plazo sobre la base de los flujos de ingresos a corto plazo (bancos haciendo prestamos a largo plazo y pidiendo a corto). Son estos gastos los que deben reducirse hasta al menos aproximarse a las entradas. Para lo cual requieren de un fuerte desapalancamiento. Crudamente para los PIIGS, esto significa más recortes.

Sin embargo, la necesidad de mayores restricciones cuando todos los demás demandan lo contrario, crea una doble vínculo que impide la resolución de la crisis de deuda soberana y su subconjunto: la euro-crisis.

Por otra parte, en algún momento (seguramente para 2015), se le acabará la suerte a Estados Unidos. Como varios de los PIIGS en bancarrota, la deuda del gigante norteamericano está por encima de 125% de su Producto Interno Bruto. Su déficit ha crecido y la deuda llega a 16 billones de dólares. No hay quien rescate a la superpotencia.

Con este panorama es probable que sea hasta 2020 cuando los PIIGS finalmente alcancen algún tipo de base. Esta es la razón por la cual muchos economistas piden medidas para crecer. “Crecimiento” es en realidad un eufemismo para referirse a la creación de dinero, y por lo tanto, inflación.

Aumentar la oferta de dinero es todo lo que el sector público puede hacer para impulsar el progreso. Fuera de eso, sólo podría lograrlo mediante la desviación de la riqueza (con un uso menos eficiente, alejado del comercio).

Sin embargo, tirar más dinero en el sistema no sólo es ineficaz, sino que crea una apreciación de activos. El sector privado, débil por un drenado sector público, simplemente no puede responder tan rápido y, de todos modos, probablemente no tenga acceso a nuevos fondos. En cambio, el dinero fluye a través del sistema financiero y va a inversiones no productivas que crean burbujas de activos.

Invertir se ha convertido en un juego a muy largo plazo, tendrán que pasar años de reajuste antes de que este gigantesco mercado bajista haya terminado. Todo ello deja al inversionista en una situación difícil. El problema se extiende tan lejos como el ojo puede ver y el camino está adornado con trampas e incertidumbre.

Sin embargo, esto no significa que no existan acciones PIIGS que valga la pena observar, así que dirijamos nuestra atención a inversiones potenciales en una de las regiones más financieramente conflictivas del mundo.

Portugal:

Portugal Telecom (NYSE: PT)

Actualmente controla la mayor cuota del mercado de telecomunicaciones lusitano. Portugal Telecom ha atravesado un periodo de fortuna dramática. En los últimos doce meses, el precio de las acciones de la empresa se ha reducido de €10.75 a alrededor de €3.50 euros. La caída ha sido tan consistente como prolongada, con un P/U estimado de 8.32 al final del año y ganancias por acción de €0.30 euros.

Con una posición dominante en el mercado portugués, expansión en América del Sur e intereses en China y África, la empresa tiene una base global sólida. Esto no significa que el precio de la acción se recuperará rápidamente una vez que toque fondo.

Irlanda:

Ryanair Holdings (ISE: RY4B)

Mientras que su precio por acción recibió un fuerte golpe al inicio de la crisis de la deuda en 2008, y luego otra vez mientras Europa se enfrentaba a la crisis de 2011, Ryanair Holdings, una sección de la aerolínea de bajo costo, ha entregado un crecimiento constante desde 2009.

De un máximo de €6.30 euros a principios de 2008, la compañía entró al verano de 2012 en €4.09, una recuperación significativa de los €2.93 euros que tenía en agosto de 2011. Actualmente ofrece a los inversionistas un P/U de 10.76 frente a un crecimiento del endeudamiento de 63.25%.

La recuperación de la empresa durante los últimos cuatro años demuestra una capacidad que la hace interesante para muchos inversionistas. La pregunta que queda por responder es si con la caída de los niveles de vida en Europa y la menor riqueza personal, ¿la gente seguirá gastando su dinero en vuelos?

Italia:

Unicredit (BIT: UCG)

La disponibilidad y falta de crédito ha jugado un papel clave en la crisis europea. Unicredit posee intereses y clientes en todo el continente, sus inversionistas esperan ver una solución a las dificultades de los PIIGS.

Al igual que Portugal Telecom, la gráfica de los últimos cinco años de Unicredit es dramática. Alcanzando €2.56 euros en junio de 2012, la compañía actualmente se encuentra por debajo de su mínimo de 2008, después de una recuperación moderada en 2009. Pero, como siempre, debemos recordar que la inversión es una estrategia a largo plazo, ¿quién sabe que es lo que sucederá cuando la crisis se resuelva definitivamente?

En junio, su CEO, Federico Ghizzoni, apoyó el llamado para una unión bancaria europea argumentando que “los países individualmente han progresado. Ahora lo que necesitamos es a Europa”. Está por verse si la medida llega a efectuarse y logra arreglárselas para iniciar una recuperación; pero si lo logra, entonces los inversionistas seguramente verán una mejora en el precio actual de Unicredit.

Grecia:

Alpha Bank (ASE: ALPHA)

Una de las consecuencias de enfocarse en los PIIGS es que no puedes evitar a la más problemática de estas naciones: Grecia. Si bien el país helénico ha sido el foco de los políticos por casi doce meses, su mercado accionario ha sido ignorado por inversionistas que buscan oportunidades más seguras.

Esto hace que elegir una acción griega sea aún más difícil. Incluso después de la reciente formación de un nuevo gobierno de coalición, existen preguntas complejas sobre su economía nacional, y esto se refleja en la reciente historia de los precios de las acciones de Alpha Bank.

Cayendo hasta €1.07, de su máximo en 2006 de €32 euros (más de 96%), Alpha pretende llegar a €3.02 en los siguientes doce meses. Cuando tomas en consideración su rango de 52 semanas (de €0.42 a €3.77), es una modesta ambición, potencialmente viable; pero con poca información sobre su P/U y dividendos, los inversionistas deben ser muy cautelosos en tomar el riesgo.

España:

Ebro Foods (BMAD: EBRO)

Como se mencionó anteriormente, queda por ver si las compañías como Ryanair pueden mantener sus niveles de rendimiento, mientras las personas cambian sus estilos de vida para reflejar la crisis financiera.

Los vuelos son una cosa, pero la comida es algo completamente distinto. Eso significa que Ebro, uno de los productores de alimentos más grandes de España, es una fascinante acción a observar.

Reporta una capitalización en el mercado europeo de $2,323 millones de dólares. Con un P/U actual de 13.08, Ebro ha tenido un rango de 52 semanas de €11.69 a €15.80 euros. Su P/U para 2012 se estima que caerá a 12.33 después de una baja constante en el precio por acción durante el segundo trimestre. Pero a medida que comienza el tercer trimestre, parece que se inicia una tendencia de crecimiento (la primera desde febrero).

Será interesante ver si esta tendencia continúa. Inversionistas potenciales deberían poner atención al precio mundial del arroz, puesto que Ebro es el productor más grande del mundo. Cualquier cambio positivo en el valor base podría dar lugar a un periodo prolífero.

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