CULPABLES E INOCENTES

*Artículo publicado en la versión impresa de la revista de abril de 2012.

El IPC bajo la lupa

CULPABLES E INOCENTES

[Por Carlos Ponce]

“La primera vez que me engañes será culpa tuya,
la segunda vez será culpa mía”
 Proverbio árabe

Desde los primeros artículos de este año señalábamos la condición de un múltiplo FV/EBITDA alto (caro) en el Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) respecto a parámetros históricos (9.3x actual contra 8.5x promedio cinco años), como un factor de riesgo que podía limitar un avance mayor o una potencial corrección (baja). No obstante, también mencionamos que el reconocimiento de una mejor condición fundamental en general del país, respecto a otras economías del mundo, podrían justificar que las valuaciones altas se mantuvieran por mayor tiempo, tal y como sucedió el año pasado a pesar de los difíciles acontecimientos internacionales.

Otro elemento importante detrás de la valuación general del índice bursátil consiste en entender que en su estructura las valuaciones altas no son generalizadas, existen diferencias importantes en los niveles de múltiplos absolutos y de los comparativos respecto a referencias históricas.

La presente participación detalla el nivel de valuación (múltiplo FV/EBITDA) de las empresas que conforman el IPC con el objetivo de identificar las emisoras que actualmente contribuyen al encarecimiento del mercado y cuales le “ayudan” a que no sea mayor. Es importante recordar que el comportamiento de dicho múltiplo responde al comportamiento que a su vez tienen:

  1. Los precios de mercado
  2. Los resultados operativos
  3. La deuda neta de cada empresa

Por otra parte, recordemos que las empresas que conforman el IPC no han sido siempre las mismas en el tiempo. La posibilidad de una eventual “salida” (la muestra se revisa una vez al año en septiembre) de emisoras con múltiplos altos, podría originar un pronto abaratamiento de origen estructural.

Además de señalar los múltiplos actuales de cada emisora, la tabla comparativa en el artículo indica el “peso” que hoy representa cada emisora en el IPC y recuerda el nivel del mismo múltiplo que cada emisora ha registrado en promedio en los últimos cinco años. Este último dato, ayuda a entender lo relativo que puede ser la lectura de un múltiplo “caro” en valores absolutos. Por ejemplo, empresas como Walmex, históricamente han cotizado con valuaciones absolutas altas. Las emisoras con los múltiplos absolutos más altos y que además tienen un peso importante en el IPC son: ELEKTRA, WALMEX, FEMSA y CEMEX. Emisoras con valuaciones (FV/EBITDA) absolutas bajas y de “peso” en el IPC son: AMX y GMEXICO.

* Carlos Ponce B. es director de Análisis y Estrategia Bursátil del Grupo Financiero Ve por Más (BX+). Puedes escribirle tus comentarios y dudas al correo cponce@vepormas.com.mx.
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